五个存储标的占加密市场股票永续成交量的 57%
闪迪、美光、DRAM ETF，以及 SK 海力士与三星电子的首尔上市股票，从 SpaceX 手中接管了加密市场的永续合约盘面。随后，一项创纪录的纳斯达克上市为 SK 海力士带来了第二个价格。
闪迪、美光、DRAM ETF，以及 SK 海力士与三星电子的首尔上市股票，从 SpaceX 手中接管了加密市场的永续合约盘面。随后，一项创纪录的纳斯达克上市为 SK 海力士带来了第二个价格。
截至 7 月 10 日的七天内，五个存储标的永续合约成交量达到 497 亿美元，占我们追踪的交易所中全部股票与 ETF 永续合约成交量的 57%，高于一个月前的 37%。加密交易所中交易最活跃的股票是闪迪。SpaceX 在 6 月首秀后曾主导这一盘面；如今最大的三个存储标的成交量已是它的五倍。在此背景下，SK 海力士在纳斯达克筹集了 265 亿美元，创下有记录以来规模最大的 ADR 发行。这家被加密市场最活跃股票合约所参照的公司，现在以两个价格交易。
这五个存储标的分别是：闪迪、美光、Roundhill Memory ETF（DRAM），以及 SK 海力士 与三星电子的首尔上市股票。分母是我们追踪的交易所中全部股票与 ETF 永续合约，在截至 7 月 10 日的七天内其总成交量为 866 亿美元。
闪迪设定了规模基准。这家 NAND 闪存厂商的永续合约在七天内成交 175 亿美元，超过了我们追踪的交易所中的任何股票。这种增长是持续的，而非昙花一现：周成交量从 5 月底的 28 亿美元攀升至本周前五天的 168 亿美元，在六周内增长了 6 倍。美光贡献了 115 亿美元。它们取代的标的是 SpaceX。作为 6 月加密市场最热门的股票交易，SpaceX 在十个交易场所的成交量仍达到 85 亿美元，超过该组之外的任何其他股票。在 6 月中旬，它的成交量曾超过所有五个存储标的之和。自 6 月 23 日以来，存储标的组合每天的成交量都超过 SpaceX，在 7 月 9 日更是达到了其七倍。
远在纳斯达克之前，加密交易所就已经在交易 SK 海力士。Hyperliquid 以首尔为参照的合约自 4 月起就有成交。到 7 月初，已有七个交易场所全天候对这只韩国股票报价，报价以美元计，参照该股在韩国交易所的价格。维持多头头寸的成本高昂：7 月 7 日，Bitget 合约的资金费率年化达 548%。
随后，在这些股票真正登陆纳斯达克之前，永续合约创下了单日最高成交量。7 月 8 日，首尔参照合约在七个交易场所的成交量达到 37.9 亿美元，创下历史新高。但这仍只是当天的第二大股票永续合约：闪迪的成交量为 38.2 亿美元。7 月 9 日，SK 海力士以每份 149 美元定价发行 1.779 亿份 ADR，筹集了 265 亿美元，成为有记录以来规模最大的 ADR 发行，也是外国公司在美国规模最大的上市。该发行超额认购逾七倍，由美国银行、花旗、高盛与摩根大通担任主承销商。在 2026 年美国 IPO 中它仍位居第二：SpaceX 在 6 月筹集了 857 亿美元。新的 ADR 代表 1779 万股新发行股票，约占公司的 2.5%，其发售部分基于这样一个论点：美国上市渠道将缩小与美光的估值差距。
首秀表现不负众望。7 月 10 日作为发行前交易（when-issued）以代号 SKHYV 交易，ADR 开盘价为 170 美元，收盘价为 168.01 美元，比发行价高出 12.8%；该标的将于 7 月 13 日星期一转入正常交易并启用正式代号 SKHY。永续合约的交易更为火热：Binance 的首尔参照合约在上市当天创下了 25.2 亿美元的单一交易场所纪录。
这两条线的算术关系由发行条款固定：10 份 ADR 对应 1 股首尔上市普通股，因此每份 ADR 149 美元即每股 1490 美元。超出这一算术关系的部分皆由市场决定。
这次上市将加密市场的合约一分为二。七个首尔参照合约保持其参照不变。与之并行，一套 ADR 参照合约在 ADR 本身存在之前就已上线：Bitget 在首秀前一周的 7 月 3 日发布了 SKHYUSDT，并在合约规范中列出了这笔发行的条款。Gate 与 Hyperliquid 紧随其后；这三个 ADR 永续合约在首秀前后的 24 小时内成交了约 4 亿美元，其中 3.17 亿美元在 Hyperliquid 上。代币发行方也按相同的时间表行动：Kraken 上线了 xStock（SKHYx），其发行方 Backed 已经将发行前交易的标的记录为该代币的底层资产；Bitget 则上线了由美国经纪交易商持有的 ADR 支持的 Reality 代币（RSKHYUSDT）。
这两套合约现在对同一家公司给出了不同的定价。在周五收盘时，差距为 16.5%：按 1 美元兑 1,511 韩元计算，$168.01 × 10 × 1,511 对首尔股票的估值约为 2,539,000 韩元，而首尔的收盘价为 2,180,000 韩元。随后现货市场因周末休市。加密市场的订单簿保持开放，这一差距在其周末标记价格中几乎保持不变。
| 参照 | 合约 | 价格 | 折合每股首尔股价 | 溢价 |
|---|---|---|---|---|
| 首尔（000660） | Binance SKHYNIXUSDT | $1,476.25 | $1,476.25 | 基准 |
| 首尔（000660） | Hyperliquid xyz:SKHX | $1,469.60 | $1,469.60 | -0.5% |
| 首尔（000660） | OKX · Bybit · Bitget | $1,473.87–1,478.99 | 相同 | -0.2% 至 +0.2% |
| 首尔（000660） | Gate SKHYNIX_USDT | $1,507.30 | $1,507.30 | +2.1% |
| Nasdaq ADR | Bitget SKHYUSDT 永续 | $172.35 | $1,723.50 | +16.7% |
| Nasdaq ADR | Hyperliquid xyz:SKHY | $172.41 | $1,724.10 | +16.8% |
| Nasdaq ADR | Gate SKHY_USDT | $172.58 | $1,725.80 | +16.9% |
| Nasdaq ADR | Kraken SKHYx 代币 | $171.97 | $1,719.70 | +16.5% |
| Nasdaq ADR | Bitget RSKHYUSDT 代币 | $172.10 | $1,721.00 | +16.6% |
快照时间为 7 月 11 日 01:08 UTC，此时两个现货市场均已休市；溢价以 Binance 合约作为基准衡量。这两套合约在各自内部的差异不到 1%，而彼此之间的差异则达到 16.5% 至 16.9%。资金费率显示了谁在押注这一差距的缩小：Bybit 首尔合约的多头在支付年化 57% 的资金费率，Bitget ADR 合约的空头在支付年化 12%，即多首尔、空 ADR 的持仓成本结构。
这一差距在现货市场同样可以交易。瑞银建议客户买入 ADR 并做空首尔股票。ADR 可注销并换回首尔上市股票，这 1779 万股新股将于 7 月 29 日并入首尔上市股份。这背后存在一个市场机制问题：韩国交易所每天交易六个半小时，而参照它的永续合约每周交易 168 小时。在休市时间，首尔合约以彼此的期货价格互为标记。ADR 这条线首次为该标的增加了额外时段的交易所成交价。首尔市场将于周一早晨重新开盘，ADR 也将在同一天转入正常交易，届时溢价将迎来首次双向检验。
这一成交量建立在一周的存储需求头条新闻之上。美光报告称季度营收为 415 亿美元，并预计当前季度营收约为 500 亿美元，其首席执行官表示供应短缺需要相当长的时间才能改善。三星指出在 AI 存储需求的推动下，其季度利润飙升约 19 倍，但其股价依然下跌，原因是市场担忧这一繁荣可能停滞。买方仍在持续建设：Meta 在阿尔伯塔省动工建设一个 1 吉瓦的数据中心，彭博统计五大科技公司为 AI 数据中心支出承担了约 3500 亿美元的债务。
股票的表现却截然相反。7 月 2 日，三星电子与 SK 海力士单日跌幅分别高达 9% 和 15%。到 7 月 8 日，韩国 KOSPI 指数已从 6 月的历史收盘高点回撤了 20%，而三星电子和 SK 海力士约占其权重的一半。上述永续合约成交量正是这种碰撞在加密交易所中的体现：创纪录的需求头条、相同标的的熊市回撤，以及一周内 497 亿美元的带杠杆的双向资金流。
加密市场的股票永续合约走出了自己的交易主线。它以存储周期而非美国超大市值股票为中心，其最繁忙的合约所参照的市场在加密交易周的大部分时间里都是休市的。SK 海力士 ADR 首次为其中一个标的提供了第二个以美元计价的参照。与它共处的第一周，市场就一分为二：首尔合约的未平仓合约仍是 ADR 合约的八倍，ADR 合约在首秀当天吸收了 4 亿美元的资金流，而两者之间在整个周末都存在着 16.5% 的差距。
Get Real Stocks 将从这里开始追踪这两条线。我们横跨这两个参照，衡量 SK 海力士的每一个交易品种、永续合约、代币与券商托管资产，以便你了解自己实际交易的是哪个价格。随着周一为溢价给出答案，实时页面将提供成交量、未平仓合约与资金费率数据：SK 海力士（纳斯达克 ADR） 与 SK 海力士。